【研究报告内容摘要】
2020年2月20日,中国央行公布金融数据显示,2020年1月新增人民币贷款34900亿元,前值10769亿元。社会融资规模50700亿元,前值21030.3亿元,社融同比增速11.7%,前值12%。m2同比8.4%,前值8.7%;m1同比增速0,前值4.4%。对此,解读如下:
(1)社融多增主因委托贷款降幅收窄,股票融资和外币贷款增加所致。2020年1月新增社融5.07万亿元,同比多增3883亿元。其中,新增人民币贷款3.49万亿元,同比少增768.36亿元。本月承兑汇票新增1403亿元,同比减少2383.73亿元;债券融资3865亿元,同比少增963.9亿元,是本月社融项减少的三个项目。此外,本月新增外币贷款513亿元,同比多增169.53亿元;本月委托贷款减少26亿元,同比降幅收窄673.28亿元;信托贷款新增432亿元,同比多增86.98亿元;股票融资609亿元,同比多增319.85亿元。其中非标融资总额6283亿元,同比减少2267.51,非标融资降幅继续收窄,但波动变小,预计以后非标对社融增量的影响将逐渐削弱。但自去年末将国债和政府一般债券纳入社融统计口径,预计本部分数据将对社融影响更加明显。
(2)lpr利率下调预期促使中长期贷款增加,家庭短期贷款和票据融资下降是本月新增人民币贷款下降的主要原因。2020年1月居民贷款增加约6342亿元,同比少增3557亿元,其中家庭短贷同比少增4079亿元,家庭中长贷同比多增522亿元。lpr市场化改革之后,贷款利率覆盖到存量和增量贷款,尽管2020年1月lpr报价未变,但市场预期2020年lpr报价利率大概率下行,与此同时2020年1月央行下调金融机构存款准备金0.5个百分点,促进居民和企业中长期贷款增加。企业中长期贷款增加是主因。本月票据融资10146亿元,同比少增3863亿元,是新增人民币贷款的拖累。
(3)社融破五万亿,略超市场预期。结构上来看,短期融资和票据均有回落,但无论是居民中长期贷款,还是非金融企业中长期贷款均有大幅改善。实体经济融资需求改善反映了实体经济好转。m1、m2增速均回落,一方面今年春节在1月下旬,春节错位导致现金需求增加。但由于今年肺炎影响,消费不似往年那么旺盛,2020年春节的黄金周消费大幅缩水,这是m1大幅下滑的主要原因;随着4月疫情在全国范围内逐渐出现拐点,预计经济将出现v型反转。无论是财政政策还是货币政策,都将倾斜疫情影响下有困难的区域和行业。
风险提示:疫情进一步恶化;国际油价超预期上行;其它冲击。

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